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中國(guó)傳媒聯(lián)盟據(jù) 【中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)播 /徐立康】訊：

    “一屋不掃，何以掃天下”原本是指好高騖遠(yuǎn)、不腳踏實(shí)地的人。而現(xiàn)在有投資者卻借這句話來揶揄東方日升最近逆市定增的行為。

      一方面，東方日升首發(fā)招股時(shí)向投資者信誓旦旦稱，擴(kuò)產(chǎn)即能增效，然而，時(shí)過四年卻是收益“跳票”；另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)低迷，淘汰過剩產(chǎn)能，行業(yè)重新洗牌已經(jīng)迫在眉睫。公司首發(fā)募投產(chǎn)能至今未能消化，此刻定增重組斯威克資產(chǎn)更增加了不確定。某專業(yè)人士如此稱。

      超募產(chǎn)能擴(kuò)兩番允諾收益跳票

      東方日升于2010年9月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，首發(fā)每股42元發(fā)行價(jià)，市盈率高達(dá)67.52倍，共募集資金18.9億元，實(shí)際超募資金13億元。但從實(shí)際情況看很顯然東方日升并未把握住這樣的先機(jī)。實(shí)際上，如此高市盈率和超募資金一直都讓正在逐夢(mèng)IPO的公司羨慕不已。

      據(jù)招股書，公司將用募資49969萬元投入建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目，一是，年產(chǎn)75MW晶體硅光伏產(chǎn)品，預(yù)計(jì)第二年達(dá)產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)年銷售1.216億元，利潤(rùn)20729萬元；二是，投入“研發(fā)中心”。是年11月股東大會(huì)通過使用超募資金107533萬元擴(kuò)大產(chǎn)能兩倍計(jì)劃，2012年1月正式投產(chǎn)，再次做出預(yù)測(cè)，即新增利潤(rùn)41061萬元。

       而事實(shí)上，東方日升上市后的收益不升反降，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)皆墨令人大跌眼鏡。據(jù)財(cái)報(bào)2013年度營(yíng)收是21.6億元；凈利潤(rùn)率為3.48%；凈利潤(rùn)7521萬元，相比較2010年度營(yíng)收23.7億元；凈利潤(rùn)率為11.59%；凈利潤(rùn)2.75億元，也就是說，公司用募資擴(kuò)大了兩倍產(chǎn)能非但沒有實(shí)現(xiàn)招股書增加收益的預(yù)計(jì)，反而使凈利潤(rùn)下降了266%。

       前述專業(yè)人士指出，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的目的是為了增加效益，但如果募投不增效則可說投資或失敗，關(guān)鍵是還要增加相應(yīng)財(cái)務(wù)成本。而東方日升在募投產(chǎn)能消化成問題的情況下，仍然溢價(jià)收購產(chǎn)業(yè)鏈自己并不熟知的業(yè)務(wù)。
對(duì)此，有投資者直言不諱稱，“一屋不掃，何以掃天下”？

       據(jù)悉，東方日升另一項(xiàng)融資計(jì)劃也將啟動(dòng)，即2013年度擬非公開發(fā)行不超過2575.76萬股。

     《中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)播》查閱的資料顯示，東方日升此前通過A股首發(fā)上市將股本擴(kuò)大了99.72倍，目前在2560家（截止6月底最新數(shù)據(jù)）上市公司中排名第43位，分紅派現(xiàn)與融資之比僅0.06，僅排名第2044位，股東已連續(xù)四期未得分紅。而重圈錢輕分紅歷來就被投資者稱謂“鐵公雞”公司。

        應(yīng)收占款高企增加違約風(fēng)險(xiǎn)

       據(jù)公司財(cái)報(bào)，2010年度應(yīng)收款為2.99億元；2011至2013年應(yīng)收款分別8.22、5.89和7.89億元；而2014年一季度應(yīng)收款高達(dá)9.82億元。

       實(shí)際上，東方日升大舉發(fā)力光伏產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，光伏行業(yè)繁盛漸失，受產(chǎn)能過剩，下游需求不足影響，光伏行業(yè)盈利能力下降，甚至虧損，企業(yè)之間應(yīng)收占款現(xiàn)象陡增，繼而可能引發(fā)違約和減值的風(fēng)險(xiǎn)。東方日升2014年4月1日公告稱，訴訟無錫榮能涉案金額8730萬元。時(shí)間在往前2013年8月20日公司公告，訴訟上海超日涉案金額9975萬元，關(guān)鍵在于ST超日資金鏈基本已斷裂，幾無還款能力，因此公司存在繼續(xù)資金減值的風(fēng)險(xiǎn)。今年3月6日超日的公告就可以印證這并不是空穴來風(fēng)，其公告稱，2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付，這意味著“11超日債”將成為中國(guó)債券市場(chǎng)首單違約。

       應(yīng)收占款等嚴(yán)重問題同樣也出現(xiàn)在定增項(xiàng)目斯威克公司身上，斯威克報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收款1.11億元、9733.95萬元和2955.72萬元。據(jù)資料顯示，2011年山東力諾光伏是斯威克前五大客戶，因欠應(yīng)收款數(shù)百萬曾對(duì)其訴訟。有必要贅述的是，2008年11月上市公司力諾太陽（600885）公告稱，公司董事及實(shí)控人（力諾集團(tuán)實(shí)控人）高元坤失聯(lián)，2010年1月有關(guān)部門對(duì)“復(fù)出”三個(gè)月的高元坤做出三撤決定（撤銷其濟(jì)南市政協(xié)副主席職務(wù)、濟(jì)南市政協(xié)委員資格和山東省政協(xié)委員資格），之后力諾太陽經(jīng)營(yíng)每況愈下于2012年10月被宏發(fā)股份借殼上市。

      事實(shí)表明，光伏產(chǎn)業(yè)的生態(tài)環(huán)境已比較惡劣，一方面，如果企業(yè)生產(chǎn)開工不足影響收益；另一方面，產(chǎn)品銷售無法及時(shí)回籠資金，變成了存貨或者應(yīng)收賬款，可謂是進(jìn)退兩難。受市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)間應(yīng)收占款嚴(yán)重，也越陷越深難以自拔，如“堰塞湖”岌岌可危，也許就差最后一根稻草，光伏企業(yè)倒閉或成大概率。誰會(huì)是第一家倒閉的光伏企業(yè)呢？

   定增斯威克像是“白武士”

      近日證監(jiān)會(huì)發(fā)布于2014年7月30日召開2014年第40次并購重組委工作會(huì)議，上會(huì)的議題是關(guān)于東方日升并購江蘇斯威克新材料有限公司。事實(shí)上，2013年10月15日，公司發(fā)布了重組草案，但這項(xiàng)定增方案實(shí)施起來卻一波三折，此前因?yàn)榻灰讓?duì)手方斯威克主要股東王博文涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)緊急叫停，最終只得將王博文15%的股權(quán)剔除出此次交易標(biāo)的，定增也隨之調(diào)整為6956.85萬股，收購斯威克85%的股權(quán)，交易價(jià)格為4.68億。而2103年8月31日評(píng)估基準(zhǔn)日，斯威克賬面凈資產(chǎn)1.37億，評(píng)估5.51億元。東方日升屆時(shí)將要支付302%的溢價(jià)就可完成對(duì)斯威克資產(chǎn)的收購。而高溢價(jià)收購?fù)o收購方帶來較大減值風(fēng)險(xiǎn)。

     為完成此次交易，受讓方斯威克主要股東于2013年10月15日發(fā)布《承諾書》，同時(shí)發(fā)布由瑞華會(huì)計(jì)事務(wù)所出具的《盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告》。其報(bào)告預(yù)計(jì)稱，2013年凈利潤(rùn)5027.17萬元，2014年凈利潤(rùn)7518.46萬元。

     斯威克報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別-2316.21萬元、-1385.9萬元和-2297萬元；應(yīng)收款1.11億元、9733.95萬元和2955.72萬元；應(yīng)付款4425.9萬元、3871.16萬元和1064.52萬元；短期借款4887萬元、1915.54萬元和300萬元；負(fù)債合計(jì)11774.9萬元、7469.15萬元和2242.53萬元。于是，不少投資者和專業(yè)人士更加明了了對(duì)東方日升定增斯威克資產(chǎn)不以為然的看法。前述人士認(rèn)為，一家注冊(cè)資本4000萬元，凈資產(chǎn)1.37億元的公司財(cái)務(wù)尚且如此，也反映出光伏產(chǎn)業(yè)的實(shí)情，另外應(yīng)收款、存貨高企或有提前確認(rèn)收益的動(dòng)機(jī)，這也是無良公司慣用的財(cái)伎。

    日前，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)播》就此通過電話詢問東方日升證代徐先生，其表示斯威克公司對(duì)業(yè)績(jī)是有承諾的，如果達(dá)不到，會(huì)有制約的。是什么讓公司方面如此有“把握”的呢？有分析稱，要么用相應(yīng)協(xié)議或類“對(duì)賭”條款來約束受讓方管理層，要么交易完成拿錢走人。如果定增中存在類對(duì)賭，將給公司帶來更多不確定，監(jiān)管層曾對(duì)五類PE對(duì)賭協(xié)議列為IPO審核的禁區(qū)，具體而言，上市時(shí)間對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭協(xié)議、業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等。而眼下讓人擔(dān)憂的莫過于，是斯威克大量的應(yīng)收款能否回籠到賬？是否會(huì)產(chǎn)生更多壞賬減值？

    在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的語境下，IPO、定向增發(fā)從來都被投資者看成是一場(chǎng)造富“盛宴”。彼時(shí)東方日升上市，董事長(zhǎng)林海峰手握7500萬股籌碼，以發(fā)行價(jià)42.00元/股計(jì)算，當(dāng)時(shí)身價(jià)超過30億。值得一提的是，江蘇斯威克的實(shí)控人趙世界占股權(quán)50.06%，增發(fā)6956.85萬股的對(duì)應(yīng)籌碼為3482.599萬股，按照本次發(fā)行價(jià)格6.72元/股計(jì)算，本次定增斯威克實(shí)控人趙世界將是最大受益者，屆時(shí)套現(xiàn)將達(dá)2.340億元，相比2011年8月25日斯威克增資擴(kuò)股趙世界出資157.3萬元，僅數(shù)年時(shí)間，就使得其財(cái)富暴增148倍，與此同時(shí)其它股東也個(gè)個(gè)賺得盆滿缽滿。此刻大概違規(guī)股東王博文會(huì)吁嘆：抑何數(shù)奇命偶也？

     據(jù)資料，2011年12月28日斯威克以資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本3714.2856萬元，其中趙世界占公司股權(quán)55.06%對(duì)應(yīng)增資1845.0857萬元。據(jù)工商資料顯示，常州來邦投資合伙企業(yè)成立于2012年10月26日，同年11月20日該公司以200萬元的價(jià)格獲得趙世界5%的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓。實(shí)際上，常州來邦投資系斯威克高管朱平安、何胡送、杜思九及共二十個(gè)合伙人發(fā)起成立的一家股權(quán)投資的公司。

     不過，經(jīng)一番資料梳理揭開了一個(gè)事實(shí)，即實(shí)控人趙世界沒花一分錢，僅通過幾次資金騰挪，就得到了斯威克50.06%的實(shí)際控制權(quán)。于是便有投資者稱，如此“財(cái)伎”不得不讓人佩服和咋舌。

    在光伏產(chǎn)業(yè)遭遇“寒冬”，產(chǎn)能過剩的背景下，東方日升2013年9月10日分布公告，因個(gè)人原因，柯昌紅先生提請(qǐng)辭去公司運(yùn)營(yíng)總監(jiān)職務(wù)。2014年6月21日發(fā)公告稱，實(shí)控人林海峰欲減持6800萬股即總股份12.14%，而實(shí)際上，2014年實(shí)控人可流通股份是25%，即6889.69萬股，與擬減持6800萬股，可謂是頂格減持。此舉被更多市場(chǎng)人士解讀為大股東因市場(chǎng)“亞歷山大”所采取的舉措。

   很明顯，東方日升是在自身處境也堪憂的情況下，對(duì)問題和困難一堆的斯威克施以援手進(jìn)行并購重組的，無疑要承受很高的風(fēng)險(xiǎn)。有投資者稱此舉猶如“白武士”。

    然而，“屋漏偏逢雨”更壞的消息從大洋彼岸傳來，7月25日，美國(guó)商務(wù)部公布關(guān)于對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品“雙反”的初裁結(jié)果，認(rèn)定從中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)口的晶體硅光伏產(chǎn)品存在傾銷行為。據(jù)估算，美國(guó)新一輪雙反將影響我國(guó)光伏產(chǎn)品出口達(dá)30億美元左右。不過，有分析人士認(rèn)為，此次美國(guó)雙反調(diào)查,到是給中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)提了醒,要想在新能源占有一席之地,必須有創(chuàng)新能力與核心技術(shù),才能有更多的話語權(quán)。從目前國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看,雖然產(chǎn)量巨大,但產(chǎn)品缺乏核心技術(shù),質(zhì)量達(dá)不到先進(jìn)水平。且國(guó)內(nèi)下游的配套工程內(nèi)需較差,產(chǎn)品多依賴出口消化。

   東方日升是時(shí)候該考慮在自我創(chuàng)新與核心技術(shù)上發(fā)力，而不是在“大而不強(qiáng)”的模式下繼續(xù)越陷越深。
(責(zé)任編輯：夢(mèng)晶)

東方日升預(yù)計(jì)收益跳票 定增斯威克猶如白武士

東方日升預(yù)計(jì)收益跳票定增斯威克猶如白武士